Con el Congreso alineado, superávit financiero, dólar estable y compras del Banco Central, el oficialismo prometía riesgo país debajo de 400. Pero ocurrió lo contrario: los bonos siguen en paridades deprimidas porque el ajuste no genera dólares genuinos. Reservas netas en rojo, cuenta corriente deficitaria, atraso cambiario y carry trade sostienen una estabilidad reprimida que no despeja el temor a una nueva crisis.
Por Alfredo Zaiat
El ecosistema de propaganda mileísta abandonó el tono eufórico sobre la evolución del índice riesgo país. Es entendible este aturdidor silencio. Después de tocar el mínimo de 482 puntos, el 29 de enero pasado, empezó una suba persistente hasta cerrar en 570 puntos el viernes último. Subió casi 20% en un mes en el que el gobierno de Milei pudo, finalmente, mostrar fortaleza política en el Congreso y el Banco Central comenzó a comprar dólares en cantidad.
Ambas condiciones eran reclamadas por el mundo financiero para que el riesgo país descienda de los 400 puntos, hasta un umbral que permita al jefe de la bicicleta financiera libertaria, a cargo del Ministerio de Economía, Luis Caputo, salir a hacer lo que mejor sabe: emitir deuda en el mercado internacional. No pudo ser.
En las semanas de entusiasmo de retroceso del riesgo país, la especulación era cuándo se dispararía el frenesí endeudador y, en consecuencia, cómo quedaría aliviado el exigente cronograma de vencimientos de deuda. Duró poco la alegría mileísta. Caputo admitió que este año no puede volver al mercado del exterior.
El discurso económico-financiero del oficialismo se derrite con cada nuevo indicador que se va difundiendo. Como se sabe, una cosa es la propaganda política y otra diferente es el flujo de capitales especulativos y de inversiones productivas, que no se detienen en el análisis de promesas delirantes, aunque sean de políticos que apoyan o les caen simpáticos por lo excéntricos y disruptivos de los mensajes. Y el riesgo país cerca de los 600 puntos es justamente ese veredicto.
El miedo al default no fue despejado
Los bonos cotizan en paridades deprimidas, con reservas netas negativas y cepo sin salida clara, ya que el ajuste no garantiza dólares para sostener pagos y, a la vez, normalizar el mercado cambiario. La paradoja está a la vista para exponer, sin maquillajes, al rey desnudo.
Milei luce fortalecido en el frente político luego del resultado electoral de octubre pasado. Tiene un Congreso que le aprueba todos los proyectos de ley, incluso los más regresivos. El Banco Central empezó a comprar dólares, una exigencia de los financistas desde el inicio. Las cotizaciones paralelas del dólar están relativamente estables y, por momentos, el tipo de cambio oficial se mueve con inercia descendente, empujado por ingresos extraordinarios, desde colocaciones de deuda corporativa y provincial hasta la reedición del carry trade.
El Gobierno, además, exhibe superávit fiscal financiero, que implica certezas acerca del pago de intereses de la deuda, con un ajuste draconiano sobre el gasto público. Y, como agregado geopolítico clave, cuenta con el apoyo político y financiero de los Estados Unidos de Donald Trump.
La lógica del análisis convencional afirmaría que el riesgo país debería estar bajando. Sin embargo, pasa lo contrario. El interrogante que ni Milei ni Caputo pueden satisfacer al mercado se refiera a ¿cuál es la probabilidad de que Argentina tenga problemas para pagar su deuda cuando el escenario económico es de recesión y el Banco Central, pese a que empezó a comprar dólares, no puede acumular reservas en cantidad?
El stock de reservas sigue débil
El índice de riesgo país mide el sobrecosto que exige el mercado frente a la tasa de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años (4,0% anual) para definir la tasa de interés de la nueva deuda. Si está en 570, está indicando que la Argentina de Milei debería pagar 5,7+4,0, lo que implicaría convalidar tasas cercanas al 10%. Este es un nivel de tasa de interés que refleja la desconfianza del mundo financiero sobre la capacidad de repago.
Las dudas existen porque el Banco Central puede comprar dólares y, aun así, no despeja el problema principal. La economía de Milei no tiene los suficientes dólares para aliviar el frente externo. Las reservas brutas del Banco Central anotaron 46.663 millones, el viernes último, pero el mercado no se engaña con esta cifra. Evalúa cuántas son las reservas netas, las que realmente quedan disponibles para enfrentar crisis y pagos sin ayudas extraordinarias. Con el cálculo que utiliza el FMI, las reservas netas siguen en terreno negativo por unos 14.100 millones de dólares.
Si el mundo de las finanzas observa que la acumulación de reservas es frágil o “prestada”, la respuesta es inmediata: la estabilidad cambiaria es forzada por la bicicleta diseñada por Caputo más que un cambio estructural en la solvencia.
El costo de haber sido salvado por el FMI
Aunque para muchos pueda parecer extraño, tener un programa de auxilio con el Fondo Monetario Internacional, en lugar de alejar incertidumbres, provoca comportamientos defensivos. Una economía con solvencia no necesita de supervisiones trimestrales y desembolsos del FMI.
Más aún cuando la intervención es por montos desproporcionados que, así como están las finanzas de Argentina, son impagables. Y, lo más importante, los acreedores privados quedaron desplazados porque el Fondo pasa a ser un acreedor privilegiado. En otras palabras, cobra primero. A esto se le suma que el programa de Milei-Caputo no cumple con algunas de las metas establecidas en el acuerdo. Una de ellas, es la acumulación de reservas, variable clave para evaluar la solvencia financiera y, por lo tanto, la capacidad de pago.
Este escenario de inestabilidad financiera se refleja en un índice de riesgo país que sigue en niveles elevados. Que haya bajado de 1000 a 600 puntos, en la práctica, resulta irrelevante, porque con uno u otro el acceso al mercado voluntario de crédito internacional está cerrado.
Las compras débiles de dólares pese al superávit comercial y el ingreso de dólares por la emisión de deuda corporativa y de provincias, además de los capitales especulativos para aprovechar el carry trade, dejan al descubierto la fragilidad del sector externo.
Con un viento financiero favorable, el INDEC informó que en el tercer trimestre de 2025 la cuenta corriente registró un déficit de 1581 millones de dólares. El último dato del Banco Central refleja que, en el balance cambiario de enero, se registró un déficit de cuenta corriente de 919 millones de dólares. Este saldo refleja tensiones en el nivel del tipo de cambio que, pese al relato libertario, está atrasado, según el consenso de economistas del establishment y de los financistas.
El carry trade es estabilidad con fecha de vencimiento
Con un dólar “barato” se aceleran las importaciones, aumenta la pérdida de divisas por el turismo exterior (el más reciente dato del Banco Central indica que los egresos netos por viajes y pasajes a través del mercado de cambios fueron de 743 millones de dólares, en enero pasado) y se incentiva la dolarización de ahorro. El reciente informe de evolución del mercado de cambios y balance cambiario del Banco Central muestra que, a diferencia de lo que publicita el equipo económico, la compra de dólares de particulares se mantiene muy firme.
Las “Personas humanas” tuvieron la mayor compra neta sectorial de moneda extranjera del mes por 3146 millones. En el mismo mes del año pasado, las compras habían sido de 917 millones de dólares.
El modelo de valorización financiera está funcionando a pleno. El carry trade se expande mientras se cumplan tres condiciones. Dólar relativamente quieto, tasa en pesos atractiva y salida ordenada. Si una de esas condiciones se mueve, el que entró intenta salir antes que el resto. El riesgo país, en ese contexto, opera como un indicador adelantado. No espera la corrida. La anticipa.
La estabilidad cambiaria reprimida
La cuenta a pagar de intereses y capital de la deuda, en julio próximo, es de 4200 millones de dólares. Es largo el trayecto hasta esa fecha, y los financistas lo saben y, por ese motivo, no son compradores firmes de bonos argentinos, lo que no deriva en una suba de las paridades y, en consecuencia, en una baja del riesgo país.
El mensaje implícito es que el gobierno de Milei sólo puede administrar el día a día del financiamiento, sin la comodidad de conseguir dólares en cantidad en un mercado internacional que desconfía del experimento libertario.
En síntesis, el riesgo país sube no porque falten gestos hacia el mercado, sino porque esos gestos todavía no resolvieron el problema estructural: cómo salir del atraso cambiario, cómo acumular reservas netas genuinas, cómo cerrar el déficit externo, y también cómo afrontar los importantes vencimientos de intereses y capital de la deuda.
Por eso, aún con Milei fortalecido, por ahora, en el frente político, el riesgo país no retrocede. Además, otros factores que influyen en ese comportamiento están vinculados a una estabilidad cambiaria reprimida por el incremento de la deuda interna pública y privada y por la continuidad de la bicicleta financiera de Caputo.
El Destape