En medio de la creciente volatilidad del mercado tras la polémica por la criptomoneda $LIBRA y el traspié del presidente Milei, el dólar blue vuelve a dispararse. El tipo de cambio informal sube otros $10, acumulando un alza de $25 en solo dos días, tras el incremento de $15 registrado el lunes. Con este nuevo salto, el dólar paralelo queda muy cerca de su valor máximo del año de $1250, reflejando la incertidumbre que domina la plaza financiera.
Expertos coincidieron en que el esquema monetario y cambiario de Argentina enfrenta desafíos clave en el corto y mediano plazo, con la estabilidad macroeconómica en el centro de las discusiones. Tanto el actual esquema de controles como la evolución del tipo de cambio real (TCR) son aspectos determinantes para las negociaciones con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y la sostenibilidad del equilibrio financiero del país. En este contexto, los analistas resaltaron la importancia de la acumulación de reservas, el comportamiento de los flujos de capital y la necesidad de garantizar una estrategia que permita una salida ordenada del cepo cambiario.
En términos de política monetaria, las fuentes de mercado señalaron que el gobierno busca reducir las tasas de inflación para converger con el ritmo del crawling peg, lo que a su vez permitiría avanzar en la flexibilización del mercado cambiario. Sin embargo, advirtieron que el nivel de apreciación del TCR y los desequilibrios en los stocks de pesos y dólares podrían generar tensiones en caso de una apertura abrupta. Asimismo, enfatizaron que la liquidez en moneda local y la capacidad de financiamiento del sector público y privado juegan un rol fundamental en la dinámica cambiaria y en la sostenibilidad del esquema financiero.
Los analistas destacaron que, si bien el gobierno ha logrado contener ciertas presiones en el mercado de cambios mediante colocaciones de deuda privada y estrategias fiscales, persisten desafíos estructurales que limitan la inversión extranjera directa y el crecimiento del crédito en pesos. En este sentido, la recomposición del balance del Banco Central y la evolución del déficit de cuenta corriente emergen como factores clave para evitar desequilibrios adicionales en el sistema.
Por último, fuentes de mercado indicaron que el debate en torno al futuro del esquema monetario-cambiario está directamente ligado a la negociación con el FMI y a la definición de una estrategia de largo plazo. La remonetización de la economía y la evolución del crédito serán aspectos centrales para determinar la viabilidad de una transición ordenada. En este contexto, advirtieron que la sostenibilidad de la deuda pública y el nivel de tasas de interés serán elementos determinantes en la recuperación económica y en la confianza de los inversores.
Sobre las condiciones para la salida del cepo
La consultora económica Ecolatina realizó un informe sobre las condiciones necesarias para la salida del cepo cambiario, el estado de la base monetaria y los desafíos fiscales que enfrenta el país. En su análisis, identificaron aspectos clave que influirán en la toma de decisiones económicas en los próximos meses.
En este sentido, señalaron que el Gobierno estableció tres condiciones principales para la remoción del cepo cambiario. La primera es que la inflación converja con la velocidad del crawling peg y la inflación internacional. La segunda condición es que la Base Monetaria (BM) se equipare con la Base Monetaria Amplia (BMA), lo que implicaría una absorción del excedente monetario heredado. Finalmente, la recapitalización del Banco Central de la República Argentina (BCRA) sería el tercer requisito.
Los expertos de la consultora explicaron que la velocidad actual del crawling peg, que se mantiene en 1% mensual, implicaría una inflación mensual del 1,5%. Sin embargo, frente a la reducción de retenciones, el aumento del precio de la carne en febrero y las posibles presiones estacionales en marzo, alcanzar este objetivo en el primer trimestre parece poco probable.
Aun así, no descartan que, de lograrse, el Gobierno decida reducir aún más el crawling peg, disminuyendo el objetivo de inflación mensual.
Recapitalización del Central y absorción de liquidez
Para los especialistas de la consultora, el Gobierno tiene la intención de utilizar los eventuales desembolsos del Fondo Monetario Internacional (FMI) para recomponer la hoja de balance del BCRA. Esto podría llevarse a cabo mediante la cancelación de Letras Intransferibles, cuyo stock actual ronda los 70.000 millones de dólares. Y destacaron que esta estrategia podría mantener constante la deuda bruta de la administración central, aunque cambiaría su composición al aumentar la deuda con acreedores internacionales. Además, señalaron que esta medida podría evitar que un eventual nuevo programa con el FMI deba pasar por el Congreso.
En cuanto a la Base Monetaria, los analistas de Ecolatina recordaron que en julio del año pasado el BCRA lanzó la denominada Fase 2 del programa monetario, fijando el monto de dinero en 47,7 billones de pesos. Esta cifra representa el total de la Base Monetaria Amplia, que incluye el circulante en pesos, los encajes bancarios en el BCRA, las LEFI y los depósitos en pesos del Tesoro. Según los analistas, la estrategia es mantener este límite hasta que la BM gane participación en la BMA y alcance los niveles previos a la imposición de controles cambiarios en 2019.
Los especialistas de la consultora también analizaron el impacto del rollover de la deuda del Tesoro. Indicaron que, si bien la renovación por debajo del 100% podría interpretarse como una reducción de la deuda pública y una mayor disponibilidad de pesos para el sector privado, el respaldo en pesos de Hacienda ha caído a su nivel más bajo desde mayo de 2024. Además, señalaron que los saldos en dólares que posee el Tesoro están siendo reservados para afrontar vencimientos de deuda externa, incluidos pagos al FMI y a bonistas en julio.
Según sus analistas, si bien el Tesoro cuenta con más recursos de los que reflejan sus cuentas en el BCRA, no todos estos fondos estarían completamente disponibles para el pago de deuda. Explicaron que parte del stock en pesos pertenece a organismos descentralizados, la ANSES y otros entes, y que una fracción de estos recursos se destina al capital de trabajo, por lo que no podrían ser utilizados en su totalidad.
Desinflación, tasas de interés y cuentas externas
A su turno, ña sociedad de bolsa Grupo SBS realizó un análisis sobre la situación macroeconómica argentina y destacaron que, si bien coinciden con ciertos argumentos del gobierno, identifican desafíos importantes en el panorama económico actual.
En este contexto, señalaron que el saldo de cuenta corriente cambiaria ha mostrado un deterioro en los últimos meses, atribuible en gran parte a la apreciación del TCR. Aunque este saldo aún no se encuentra en niveles de crisis, su sostenibilidad en el tiempo depende de la entrada de dólares provenientes de inversión extranjera directa o endeudamiento.
Los analistas del bróker explicaron que durante 2024 el flujo de fondos resultante del blanqueo y de colocaciones de deuda externa privada contribuyó a aliviar las presiones cambiarias, lo que incluso generó una caída en las cotizaciones de los tipos de cambio alternativos. No obstante, advirtieron que con el blanqueo en efectivo ya concluido, la dependencia de futuras colocaciones de deuda privada para captar dólares del exterior se vuelve más crítica.
En este sentido, señalaron que, si bien las principales empresas argentinas tienen fundamentos sólidos para acceder a financiamiento externo, el déficit de cuenta corriente podría seguir generando presiones cambiarias si no se logra estabilizar. Adicionalmente, enfatizaron que el soberano aún no puede emitir deuda en dólares en el mercado, lo que acentúa la necesidad de una creciente entrada de capital privado.
Por otra parte, remarcaron que para que la inversión extranjera directa se convierta en una fuente significativa de ingresos de dólares, Argentina necesita consolidar un historial macroeconómico y de seguridad jurídica más prolongado, más allá de los esfuerzos del gobierno en esta dirección.
Stock de pesos y remoción de controles cambiarios
Los analistas del bróker también hicieron hincapié en la problemática del stock de pesos en la economía, el cual consideran la principal barrera para levantar los controles cambiarios. Si bien reconocieron que hay un proceso en curso de remonetización de la economía y que la demanda de pesos ha mejorado, los stocks de pesos superan ampliamente a los de dólares. En este contexto, una eventual salida del cepo podría generar presiones sobre el tipo de cambio.
Para los especialistas, si el orden macroeconómico, especialmente en el plano fiscal y monetario, se mantiene, la presión sobre el tipo de cambio podría reducirse. Sin embargo, enfatizaron que los desbalances actuales siguen siendo significativos, lo que sugiere que una eliminación prematura de los controles podría impactar tanto en el mercado cambiario como en el proceso de desinflación.
En ese sentido, remarcaron que cuanto mayor sea la apreciación del TCR, mayor será la presión cambiaria en caso de que se levanten las restricciones. Esta situación, según indicaron, será un punto central en las negociaciones con el Fondo Monetario Internacional (FMI), organismo con el cual el gobierno busca alcanzar un acuerdo en el corto plazo.
El futuro del esquema monetario-cambiario
Desde Ecolatina destacaron que el Gobierno busca avanzar hacia un esquema de dolarización endógena, es decir, que ante la escasez de pesos en el sistema, las personas opten por transaccionar en dólares, un mecanismo recientemente habilitado para los comercios. No obstante, señalaron que la adaptación de la economía a este esquema podría ser más lenta de lo esperado y que no está claro si la población aceptará este nuevo modelo con la rapidez y profundidad requeridas.
Los expertos de la consultora indicaron que el Gobierno podría recurrir a una flexibilización de la Base Monetaria Amplia mediante un aumento del techo de emisión o una reducción de la esterilización de dólares adquiridos. Advirtieron que, de mantenerse el escenario actual, las tasas de interés continuarían en niveles elevados, lo que podría afectar la recuperación económica y la percepción sobre la sostenibilidad de la deuda pública.
En conclusión, desde Ecolatina señalaron que el país enfrenta un escenario de definiciones clave en materia cambiaria y fiscal. Las próximas negociaciones con el FMI y la evolución del financiamiento del Tesoro serán factores determinantes para la estabilidad macroeconómica en los meses venideros.
Negociaciones con el FMI y expectativas de acuerdo
En el marco de las conversaciones con el FMI, los analistas del Grupo SBS destacaron que, si bien el presidente Javier Milei afirmó que el acuerdo “le falta el moño” y que “el FMI no nos exige nada”, consideran que el foco de las negociaciones estará en el plano cambiario y en posibles modificaciones al esquema actual.
El ministro de Economía, Luis Caputo, ha reiterado que el acuerdo con el organismo estará listo para el primer cuatrimestre del año. Además, aclaró que los fondos provenientes del acuerdo no implicarán nueva deuda, sino que serán utilizados para recomprar deuda del Banco Central.
Desde SBS señalaron que, a pesar de estas declaraciones, el desenlace de la negociación con el FMI seguirá estando condicionado por la evolución del mercado cambiario y los ajustes en la política económica. En este contexto, el desempeño de las cuentas externas y la estabilidad del TCR serán determinantes para garantizar un acuerdo sostenible en el tiempo.
En conclusión, los expertos del bróker enfatizaron que, si bien hay avances en la política macroeconómica, persisten desafíos que deben ser abordados para evitar futuras presiones en el mercado cambiario y fortalecer el crecimiento económico del país.
Iprofesional